调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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