文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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