2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价(jià)与去库(kù)存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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