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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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