上(shàng)市公(gōng)司退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传(chuán)的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊(yáng)毛(máo上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早已在相关(guān)规则中埋下上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对(duì)可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以(yǐ)及发(fā)债公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关(guān)于(yú)可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步明(míng)确可转债在退市(shì)后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当(dāng)提(tí)升准入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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