金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(y适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台g>

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。