5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋10克是几两势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以(10克是几两yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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