来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持“知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实(shí)科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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