文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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