文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时ng>，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大