来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量绥化去年疫情 绥化是几线城市(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会绥化去年疫情 绥化是几线城市议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制。

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