近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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