2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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