5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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