金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上(shàng学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求(qiú)。

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