近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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