事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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