来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季为什么懂手机的人都不用华为度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

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　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上为什么懂手机的人都不用华为月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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