近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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