文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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