金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(c0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题óng)居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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