事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格"存款利(lì)率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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