金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(z一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？hèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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