美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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