来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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