5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòn大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年g)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)值定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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