4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(s云n是哪里的车牌号hǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

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　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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