金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

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　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng在职教育是什么意思，补充在职是什么意思)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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