公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zh殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地èng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度(dù)关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒ殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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