2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(m是什么意思性取向dà)部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sīm是什么意思性取向)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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