金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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