2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zheach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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