美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过匚字旁的字有哪些，区字旁的字(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息匚字旁的字有哪些，区字旁的字周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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