大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众(zhòng1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息(xī)的(de)押注(zhù)，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基(jī)准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前(qián)期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续(xù)不达(dá)预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行(xíng)，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的(de)前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出(chū)现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)61分米等于多少米，1分米等于多少米厘米月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出(chū)现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及(jí)成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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