今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲