事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来>

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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