原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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