金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PP人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟<人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟/span>I同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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