5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(z秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗ī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗g>新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国(gu秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗ó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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