近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们(m10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱en)学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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