核心观点(diǎn):在当前经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以(yǐ)其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资(zī)者提供不错(cuò)的收益。而(ér)基(jī)本面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息(xī)率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的(de)股利(lì)收入作为(wèi)绝对收(shōu)益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具备一定的安全边(biān)际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现上来看(kàn)，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下(xià)行阶(ji走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受px;'>走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ē)段更(gèng)加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就是股价(jià)端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的(de)成长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商行相对(duì)低(dī)一(yī)些。2）银行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能够(gòu)保持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行(xíng)整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定价(jià)的压力(lì)过(guò)去以及二(èr)三季度农(nóng)商行小微投放旺(wàng)季(jì)的(de)到(dào)来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银(yín)行存款利(lì)率的下行和(hé)理财资金赎回的趋(qū)缓也会使(shǐ)得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块(kuài)处于历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平(píng)。因此银行板块的配置安(ān)全边(biān)际和性价比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高(gāo)的(de)股(gǔ)息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含(hán)量(liàng)”比较高的(de)板块(kuài)，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比例和(hé)今年(nián)以来的涨幅(fú)也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股(gǔ)息收益外(wài)的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预(yù)期，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳(wěn)定收益的溢价》

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