文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思