大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国商务(wù)部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍(réng)然(rán)非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易(yì)员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下(xià)行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机(jī)在(zài)期(qī)货(huò)市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油(yóu)供给约束(shù)的(de)兑现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面持续带(dài)动产(chǎn)业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处于(yú)季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同(tóng)样低迷(mí)，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传(chuán事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油和(hé)燃料出口价格(gé)上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏(sū)的持(chí)续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思yuán)油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之(zhī)前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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