来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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