核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股息(x12是什么意思ī)收入和较高的安全边(biān)际(jì)为(wèi)投资者提供不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股(gǔ)息率为投(tóu)资要(yào)素(sù)，选择(zé)股息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有的(de)投资策略(lüè)。高(gāo)股息率(lǜ)一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司估值较低，因此具(jù)备一定的(de)安全边际，而(ér)且投(tóu)资的成(chéng)本相(xiāng)对较低，长期持有(yǒu)还可(kě)以节税。从历(lì)史(shǐ)表(biǎo)现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观(guān)经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取得(dé)较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分也就是股(gǔ)息端(duān)需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息(xī)的(de)前提就是行业基本面(miàn)需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条件：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行过去(qù)三(sān)年的现金分红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红的背后也离(lí)不开(kāi)经营业绩(jì)的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(z12是什么意思ài)一(yī)季度(dù)集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价(jià)的情况下(xià)能够(gòu)保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收(shōu)，拨备与税收(shōu)优(yōu)惠共同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的压力过去以及(jí)二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益(yì)率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回(huí)的(de)趋(qū)缓(huǎn)也会使得(dé)负债成本(běn)有望进(jìn)一步下行(xíng)，净(jìng)息差(chà)预计会(huì)在下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块(kuài)处(chù)于历史较优水平，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银(yín)行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作(zuò)为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国资含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的板块(kuài)，从去(qù)年底开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国(guó)资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的(de)涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资者带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外(wài)的(de)附加资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下(xià)滑超预期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所研究报告(gào)：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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