近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至20纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次23年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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