2022年(nián)是国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上市公司(sī)的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(jià)格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理(lǐ)库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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