金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需(xū)求。

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