来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xitan1等于多少，tan1等于多少兀à)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或(huòtan1等于多少，tan1等于多少兀)较低。

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