文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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